我們認為在供應(yīng)受限而需求受益于新能源拉動持續(xù)增長的基礎(chǔ)上，電解鋁由過往的成本定價轉(zhuǎn)為供需定價，因此電解鋁企業(yè)得以維持較高的噸鋁盈利。行業(yè)格局向好的背景下，建議關(guān)注神火股份、中國宏橋、中孚實業(yè)、云鋁股份、中國鋁業(yè)、天山鋁業(yè)。

供應(yīng)：國內(nèi)即將達峰，海外供應(yīng)短期內(nèi)彈性有限。

1）國內(nèi)：電解鋁供應(yīng)天花板約4500萬噸，當前在建成產(chǎn)能4474萬噸接近峰值+產(chǎn)能利用率達到96%歷史高點的背景下，后續(xù)產(chǎn)能及產(chǎn)量增量有限。而參考過去幾年國內(nèi)電解鋁產(chǎn)能變化可以發(fā)現(xiàn)，云南在四季度易出現(xiàn)因水電不足導(dǎo)致的減產(chǎn)，其他地區(qū)也可能受到電力緊張或其他事故擾動。當前國內(nèi)電解鋁面臨的是供應(yīng)增量有限而減量易發(fā)生的脆弱局面；

2）海外：存量產(chǎn)能自21年以來因能源危機有所減產(chǎn)，至今尚未恢復(fù)，我們認為當前海外相對疲軟的需求或使得歐美減產(chǎn)產(chǎn)能復(fù)產(chǎn)意愿受損，海外新投產(chǎn)能主要集中在印尼等國家，其產(chǎn)能或受限于較差的基礎(chǔ)設(shè)施條件及電廠建設(shè)。綜上，我們預(yù)計中期維度內(nèi)國內(nèi)及海外電解鋁供應(yīng)增量有限。