宏觀：本周美聯(lián)儲(chǔ)加息態(tài)度雖然一度搖擺，但最終將基準(zhǔn)利率維持在5.25%-5.50%區(qū)間不變，符合市場預(yù)期。周內(nèi)經(jīng)合組織表示，將2023年全球經(jīng)濟(jì)增長預(yù)測上調(diào)至3.0%（之前為2.7%），將2024年預(yù)測下調(diào)至2.7%（之前為2.9%）。海外宏觀環(huán)境整體穩(wěn)中向好，但美聯(lián)儲(chǔ)下一步對待加息的態(tài)度依然需要觀察。國內(nèi)宏觀面持續(xù)向好，9月18日中國人民銀行黨委書記、行長，國家外匯管理局黨組書記、局長潘功勝主持召開外資金融機(jī)構(gòu)和外資企業(yè)座談會(huì)，聽取有關(guān)意見建議，研究加大金融支持穩(wěn)外貿(mào)穩(wěn)外資力度，進(jìn)一步優(yōu)化外商投資環(huán)境有關(guān)工作。國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示8月份規(guī)模以上工業(yè)增加值同比實(shí)際增長4.5%，給予市場需求回暖信心。

　　電解鋁：

　　供應(yīng)：周內(nèi)國內(nèi)的電解鋁企業(yè)持穩(wěn)生產(chǎn)，行業(yè)運(yùn)行產(chǎn)能約為4,284萬噸左右。目前暫未有集中性減產(chǎn)及復(fù)產(chǎn)預(yù)期出現(xiàn)。近期鋁初加工產(chǎn)品因鋁液價(jià)格高企及出貨不暢等原因，北方及廣西地區(qū)出現(xiàn)少量企業(yè)退水的情況，行業(yè)鋁水比例小幅下降，鑄錠量略有增加。另外，近期鋁錠進(jìn)口窗口持續(xù)打開，俄羅斯鋁及東南亞鋁流入量可觀，據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，8月份國內(nèi)原鋁凈進(jìn)口量達(dá)12.8萬噸，同比增長196%。預(yù)計(jì)9月份凈進(jìn)口量或超15萬噸左右。

　　需求：本周國內(nèi)鋁下游開工小幅走弱，主因光伏組件成品庫存高位，光伏型材等方面訂單增量較少，企業(yè)開工走差。另外建筑型材方面仍表現(xiàn)疲軟，其他版塊暫穩(wěn)運(yùn)行。臨近十一長假，部分下游入場補(bǔ)庫，但高位鋁價(jià)的抑制仍在，補(bǔ)庫積極性相比往年低，部分中小型企業(yè)或安排假期的情況較多，后續(xù)仍需關(guān)注節(jié)內(nèi)下游開工的情況。

　　利潤：成本探漲，盈利持續(xù)走闊。本周煤價(jià)上漲，港口5500大卡煤炭價(jià)格突破1,000元/噸關(guān)口，國內(nèi)主流電廠先后上調(diào)煤炭采購價(jià)格，市場補(bǔ)庫積極性較好，山東大型電廠本周多次上調(diào)煤炭采購價(jià)格，9月份煤炭采購價(jià)格累計(jì)上調(diào)60-80元/噸左右。但考慮到廠區(qū)低價(jià)煤炭庫存仍在，及國網(wǎng)電價(jià)調(diào)整滯后的問題，SMM測算國內(nèi)鋁廠用電成本暫穩(wěn)運(yùn)行，后續(xù)有增長預(yù)期。截止本周四國內(nèi)電解鋁即時(shí)完全成本在15,997元/噸附近，環(huán)比上調(diào)24元/噸；截止本周四國內(nèi)電解鋁現(xiàn)貨價(jià)格約為19,650元/噸，刷新年內(nèi)新高，電解鋁平均即時(shí)盈利約為3,653元/噸，環(huán)比增加196元/噸。綜合來看，西南地區(qū)平水期臨近及電煤成本上漲等因素，國內(nèi)電解鋁成本短期維持小幅上漲，但目前鋁價(jià)偏強(qiáng)運(yùn)行，行業(yè)盈利向好為主。

　　氧化鋁：成本有支撐。北方地區(qū)，前期貿(mào)易活躍，提振氧化鋁交割品需求，導(dǎo)致北方市場現(xiàn)貨供應(yīng)整體收緊，隨著企業(yè)利潤空間得到修復(fù)，本周北方地區(qū)氧化鋁生產(chǎn)較為穩(wěn)定，河南此前處于停產(chǎn)狀態(tài)的某氧化鋁廠受利潤修復(fù)推動(dòng)開始運(yùn)行部分產(chǎn)能，此外，山西部分新增氧化鋁產(chǎn)能逐步投產(chǎn)放量至滿產(chǎn)狀態(tài)，北方氧化鋁現(xiàn)貨價(jià)格高位維穩(wěn)，下游畏高情緒漸起，市場剛需采購為主。西南地區(qū)，隨著廣西地區(qū)新投氧化鋁產(chǎn)能陸續(xù)投產(chǎn)放量，此外，廣西地區(qū)個(gè)別企業(yè)近期由于礦石供應(yīng)問題而停產(chǎn)，涉及年產(chǎn)能100萬噸，但已于近期逐步恢復(fù)生產(chǎn)，貴州地區(qū)某氧化鋁廠因設(shè)備檢修影響影響部分產(chǎn)出，西南地區(qū)氧化鋁供應(yīng)稍減，下游需求穩(wěn)定，報(bào)價(jià)堅(jiān)挺。近期隨著燒堿、煤炭價(jià)格持續(xù)反彈，氧化鋁成本端支撐作用顯現(xiàn)。

　　鋁棒：出庫方面，在高基價(jià)的情況下，市場看跌畏高情緒仍居主導(dǎo)，鋁棒仍維持供過于求的局面，但在傳統(tǒng)旺季下，以及雙節(jié)前的下游備庫行為，周中鋁棒消費(fèi)端和出庫量稍有回暖，鋁棒市場出庫不暢的問題稍有緩和，庫存也得以回落到9萬噸下方。自九月上旬至今，在前段時(shí)間的高鋁價(jià)疊加低加工費(fèi)背景下，利潤淡薄疊加訂單不足使得鋁棒生產(chǎn)廠家的生產(chǎn)意愿大大降低，已有部分鋁棒廠家選擇重新停減產(chǎn)，主要集中在廣西、內(nèi)蒙古等地區(qū)。整體而言，自七月底至今接近兩個(gè)月時(shí)間，鋁棒前期較穩(wěn)定的供需格局在近段時(shí)間維持偏弱的局面。但進(jìn)入九月的傳統(tǒng)鋁棒旺季后，消費(fèi)端的韌性使得鋁棒市場重現(xiàn)曙光，進(jìn)入九月下半月鋁棒加工費(fèi)表現(xiàn)較堅(jiān)挺，鋁棒市場的整體表現(xiàn)要稍強(qiáng)于鋁錠市場。消費(fèi)端的韌性和供給端的部分停減產(chǎn)對緩解鋁棒的庫存壓力起到一定的作用，但整體上仍未達(dá)預(yù)期，仍需進(jìn)一步觀察需求情況。

　　投資建議與行業(yè)評(píng)級(jí)：短期來看，云南復(fù)產(chǎn)基本完成，供應(yīng)增量空間有限，而旺季鋁價(jià)持續(xù)上漲，盈利持續(xù)走闊，同時(shí)政策利好信號(hào)不斷，預(yù)期持續(xù)向好；長期來看，考慮到未來鋁行業(yè)供給受限，需求仍有增長點(diǎn)，行業(yè)或?qū)⒕S持高景氣，維持行業(yè)“推薦”評(píng)級(jí)。建議關(guān)注云鋁股份、神火股份、天山鋁業(yè)、中國鋁業(yè)及中國宏橋。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：（1）下游需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；（2）政策管控力度超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；（3）電力供應(yīng)不足風(fēng)險(xiǎn)；（4）供給增加超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；（5）數(shù)據(jù)更新不及時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)；（6）重點(diǎn)關(guān)注公司業(yè)績不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。